5月14日晚，曹操出行(02643.HK) 公告拟一年内以最高总额2亿港元自有资金回购公司股份。其中有一句话值得特别注意：“公司股份当前的交易价格未能充分反映其内在价值。”

一、体现出公司管理层看好未来的信号：

1、IPO发行价为41.94港元，当前股价22多元较发行价有明显折价，上市一年营收从146亿增长到202亿，Q4首次实现调整后净利润转正，基本面变好，股价却在走低，背离就是选择此时启动回购原因。

2、2025年经营活动所得现金净额3.78亿元同比增长60.3%，敢于拿出2亿港元自有资金回购而不影响业务推进和研发投入等是财务健康度提升的体现。

3、此前控股股东延长禁售、管理层亦自愿限售、如今叠加公司主动回购，都彰显对公司基本面、盈利拐点及 Robotaxi 长期成长的绝对信心，“看好未来”信号。

二、Robotaxi全要素闭环：曹操出行的结构性护城河

市场对曹操出行的定价，还停留在“传统出行企业”的框架里。但如果只用这个逻辑去估值，可能会忽略它在Robotaxi赛道上正在构建的结构性优势。

吉利控股集团董事长李书福明确表态：曹操出行将作为吉利控股Robotaxi最重要的商业化载体。这意味着吉利的战略重心明确聚焦曹操 Robotaxi 长期成长，曹操Robotaxi业务具备完整的产业链支撑。

目前，曹操出行是国内唯一同时具备“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三大要素的出行平台。

智能定制车方面，目前，曹操出行已拥有超过3.8万辆定制车，是国内同类规模最大的定制车队，已构建覆盖车辆采购、保险、维保至残值管理的全生命周期管理体系，为精细化成本控制与商业化验证提供了支持。

在成本控制方面，定制车相比共享出行中使用的典型纯电动汽车，平均TCO降低约36.4%。以曹操60为例，每公里TCO低至约0.47元，比行业主流纯电车型降低约40%。TCO的控制能力、换电网络以及成熟的全生命周期资产管理经验，都可以无缝迁移至Robotaxi场景。

2026年北京车展上亮相的中国首款原生开发Robotaxi车型Eva Cab，就是典型案例。曹操出行深度参与了其产品定义和研发，计划2027年量产，到2030年累计投放10万辆。相比传统后装改造路线，原生Robotaxi意味着车辆从底层架构开始便为无人化运营设计，其商业化效率与成本控制能力将完全不同。

根据财通证券5月初发布的研报，在吉利生态支持下，该量产车型成本约在15万元左右，远低于行业。

在智能驾驶技术方面，曹操不仅具备吉利科技生态的算法支持，还可从自身运营的海量数据中不断优化智驾技术。曹操出行CTO强琦曾表示：“技术公司很难在实验室里穷尽所有极端路况。而曹操的车辆每天在真实的街道上跑近亿公里，能捕捉到大量复杂的长尾场景，这些真实的数据会源源不断地反馈给智驾体系，让算法在实战中完成从 ‘感知’ 到 ‘博弈’ 的进化。”

智能运营是最容易被低估的环节。十年共享出行运营经验，累计完成超19亿次出行服务，覆盖195座城市，积累了运力调度、资产管理、用户服务与合规运营的深厚能力。"曹操大脑”智能调度系统、绿色智能通行岛、RAS远程安全服务平台、超过3600个虚拟上车点，不是概念，而是已经在杭州跑通的实际运营基础设施。

2026年4月，曹操出行成为杭州首家获准开展Robotaxi无人化道路测试的企业。这意味着，公司已经正式迈入Robotaxi无人化运营阶段。

全要素闭环的壁垒在于：纯技术公司有算法但缺运营经验和车队管理能力，纯出行平台有运营但缺车辆定制和技术底座，主机厂有车但缺平台和用户。能把三者整合在国内只有曹操出行。

三、盈利空间：从传统出行造血到Robotaxi打开天花板

回到财务面，先看现在，再看未来。

现阶段的出行业务，核心数据指向盈利拐点已经确立：2025年营收202亿元，同比增长38%；毛利率从8.1%提升至9.4%；净亏损同比收窄50.8%；Q4首次实现调整后净利润转正。月活用户4130万，同比增长43.9%；月活司机63.1万，同比增长35.4%。规模效应正在释放，造血能力显著增强。

券商研报预计公司2026年有望实现全年经调整盈亏平衡甚至小幅盈利。

传统业务将持续提供稳定现金流与盈利基础，形成 “以主业养未来” 的良性循环，保障 Robotaxi 战略稳步推进。未来的Robotaxi业务，则打开了一个完全不同量级的空间。

中国电动汽车百人会预测，到2030年中国Robotaxi市场规模有望达到1.2万亿元。自动驾驶技术成熟后，Robotaxi可能将网约车运力成本降低50%以上。高盛研究显示，自动驾驶系统成本正以每年10%至15%的速度下降，到2027年Robotaxi每公里成本有望追平传统网约车。

曹操出行的“三步走”战略路径清晰：初期技术验证与小规模测试运营（已完成）→ 从主驾安全员到无人化运营的过渡（正在推进，已获杭州无人化测试资质）→ 完全定制车型全面商业化运营（未来重点）。“十年百城千亿”的GTV目标虽然激进，但逻辑链条是完整的。

此外，相比很多仍聚焦国内测试阶段的Robotaxi企业，曹操出行另一个容易被忽视的点，是其海外业务已经开始推进。

曹操与阿布扎比投资办公室的合作备忘录，打开了海外市场的想象空间。公司将把国内成熟的平台运营、智能调度和资产管理能力应用于国际市场，并借助吉利控股集团的全球网络，在合适的市场迅速复制“智能定制车+智能驾驶+智能运营”模式。

关键在于，曹操出行的Robotaxi不是从零开始建的新业务，而是在现有成熟平台运营体系上的“升级”，边际成本比纯技术公司从零搭建运营体系要低得多，商业化的效率也更高。

四、估值错配：市场仍未充分理解曹操出行的Robotaxi潜力

1、当前市场对曹操出行的定价，仍陷在“传统出行公司”的惯性中，而忽略了调整后盈利转正、全年有望盈亏平衡，以及Robotaxi商业化加速价值几乎没有被定价。

2、港股流动性折价叠加上市初期解禁压力造成的超跌，短期情绪性因素压制了基本面定价。控股股东和管理层都做了限售承诺，但情绪修复需要时间。

从基本面来看，曹操出行正站在两个拐点上：一是传统出行业务从亏损到盈利的拐点（Q4已验证），二是Robotaxi从试点到规模化商业落地的拐点（杭州已跑通基本模型）。当前的定价没有充分反映拐点和任何估值溢价。

对于看好自动驾驶出行赛道的投资者来说，投资的本质是在市场认知和企业实际价值之间寻找差异。曹操出行的“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”是国内唯一Robotaxi全要素闭环。如果市场能够逐步认可两件事（主业稳定盈利、Robotaxi商业化持续推进），估值体系的切换就只是时间问题。

以上观点仅供参考，不构成投资建议。

风险提示：网约车行业竞争加剧风险、创新转换代价、Robotaxi商业化落地不及预期风险、公司尚处亏损阶段的财务风险、港股流动性风险、监管政策变化风险。