5月14日晚，港股最大科技出行平台曹操出行（02643.HK）发公告，说要拿2亿港元回购自家股票。

对于一家仍处于高速投入阶段的成长型公司来说，敢于在这个时间点真金白银回购，本质上传递的是管理层对未来价值的判断——公司认为，当前股价被低估了。

把视角拉长，看了下曹操出行的基本面，会发现它确实正在进入一个值得重新定价的阶段。

首先，过去三年，公司营收与GTV（总交易额）均保持30%以上增速，在大型出行平台中属于极少数仍处于高速增长阶段的玩家。与此同时，公司又在2025年Q4首次实现调整后净利润转正，验证了收入高增和盈利大幅改善趋势。

也就是说，曹操出行并不是“牺牲利润换增长”，而是在保持高增长的同时，开始兑现盈利能力。

从行业维度来看，这种“高增长+盈利拐点”的组合，其实非常稀缺。这意味着，公司当前既具备成长股的弹性，也开始拥有价值股的稳定性。

Robotaxi这边，业务也在持续推进：100辆Robotaxi已经在杭州跑起来，3600个虚拟上车点铺好了，绿色智能通行岛投入使用，还有吉利系整车制造、换电、卫星通信等全套资源给它撑腰。

作为成长中的“Robotaxi+未来出行”平台，曹操出行的估值逻辑，正在发生变化。当前市值和未来成长空间之间，存在一定的错配，值得认真看一看。

为什么当前时间点，Robotaxi赛道值得关注？

最近，Robotaxi这个方向明显在加速。几个信号：

（1）政策面在动，监管态度明显加速。去年7月，工信部和公安部放开了北上广深等城市的L4全域无人商业化运营，而且第一次取消了“安全员强制随车值守”。今年2月，广州那边也提了要全域开放无人驾驶场景。政策的方向很明确，就是“要为商业化铺路”。

（2）成本端的拐点正在出现。 激光雷达成本五年降了90%，自动驾驶套件的BOM成本也降了70%。以前一辆Robotaxi造出来要几十万上百万，现在有方案能压到15万~23万，这已经能算经济账了。

（3）商业化开始跑通了。行业内小马智行在广州、深圳已经实现了单车盈利转正，日均收入299块。文远知行在中东的子业务也盈利了。这说明Robotaxi不再是“未来故事”，是真的能赚到钱。

行业正在从“技术验证”走向“盈利验证”。真正决定未来行业格局的，已经不只是算法能力，而是谁能把成本做低、运营做好、规模跑出来。这恰恰也是曹操出行最值得被重新审视的地方。

曹操出行真正的护城河：不只有Robotaxi车

根据公开资料，曹操出行成立于2015年，是吉利集团孵化的出行平台，目前，已发展成为一家覆盖Robotaxi、网约车及企业商旅服务的综合性科技出行公司。作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，曹操出行是全球少数同时满足智能定制车、智能驾驶技术及智能运营三要素的科技出行平台。

公司护城河，总结下来就是三句话：车比别人便宜、运营比别人有经验、背后站着吉利全家桶。 这三条，每一条都是行业里很难复制的。
（1）成本优势——别人造车赚钱，它造车省钱

曹操出行最大的竞争力之一，是它对TCO（总持有成本）的极致控制能力。

曹操出行的定制车曹操60，每公里TCO只有0.47元，比行业主流纯电车低了40%。这意味着，同样的订单流水，能留出更高的利润空间。

这个成本优势不是靠算法省出来的，而是从造车到运营的整条链路抠出来的——从车辆设计源头就为营运场景定制，比如更适合高频运营的车身结构、更低维修与折旧成本、更适配营运场景的座舱设计等等。

加上吉利生态内易易互联448座换电站的60秒极速换电，意味着每天可以减少大量补能等待时间，进一步提升车辆运营效率，进一步降低每公里的运营成本。

就在4月，曹操出行深度参与产品定义和研发的中国首款原生开发Robotaxi——Eva Cab在2026北京车展上正式亮相，曹操出行充分借鉴已有定制车型在大幅降低车辆TCO（总持有成本）方面的成功经验，将于2027年实现该车型的量产，计划到2030年累计投放10万辆。

（2）运营壁垒——十年经验积累，极难复制

相比很多自动驾驶公司，曹操出行还有一个被市场低估的优势——它本质上已经是一家成熟运营平台。过去十年，曹操出行运营覆盖了195个城市，累计服务超19亿次，已经打造出一套成熟的运力调度、资产管理、用户服务和合规运营的体系，可以直接平移到Robotaxi场景。

截至2025年底，曹操已在31个城市拥有超过3.8万辆定制车辆，是国内同类规模最大的定制车队，已构建覆盖车辆采购、保险、维保至残值管理的全生命周期管理体系，为精细化成本控制与商业化验证提供了支持。

目前，曹操已经在杭州部署超过3600个虚拟上车点，配套了全球首个“绿色通行智能岛”，集自动换电、自动清洁、车辆内务整理、智能调度、自动结算等功能于一体，还有“曹操智行RAS远程安全服务平台”在云端护航。4月1日，曹操出行成为杭州市首家可开展Robotaxi无人化道路测试的企业，这标志着曹操出行Robotaxi开启了无人化运营新阶段。

很多Robotaxi企业今天仍停留在“技术公司”阶段，但Robotaxi真正规模化后，本质会越来越像“运营行业”。谁更懂城市运营，谁更懂高频出行场景，谁就更容易形成规模壁垒。

这一点上，曹操出行具备了足够的先发优势。

（3）生态协同——吉利全家桶撑腰

如果说前两项还是“个人能力”，那么第三项则是曹操出行最大的独特性——它背后站着整个吉利生态。

作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，曹操出行从来不是一个人在战斗。其背后几乎串联了吉利未来出行版图的全部资源：定制车（整车研发制造）、换电网络（易易互联，448座换电站）、卫星通信（时空道宇，全球首个在Robotaxi中规模化应用低轨卫星通信的平台）到低空出行（沃飞长空eVTOL），整个生态都在为Robotaxi铺路。

很多Robotaxi企业强在技术，但缺车辆；有些企业有车，但缺运营；还有些企业既缺资金，也缺长期生态资源。

而曹操出行最大的不同，是它几乎天然具备“整链路协同”的基础。这种“集团军”作战的能力，是单打独斗的创业公司不具备的，在整个行业中也可称得上绝无仅有。

吉利控股集团董事长李书福和CEO安聪慧多次在公开场合明确表态：曹操出行是吉利探索未来出行、实现Robotaxi商业化运营最重要的载体。这种战略级别的支持，本身就是一种护城河。

图：当前Robotaxi行业已形成了“三方协作”的竞争格局

数据来源：券商研报，徒步滚雪球

长期估值2大方向：从“主业盈利”到“Robotaxi弹性”

曹操出行“成本+运营+生态”的优势，让它既有短期赚钱的能力（主业盈利），又有长期想象的空间（Robotaxi弹性）。
（1）主业开始盈利，提供安全边际

财报数据显示，曹操出行2025年Q4已经实现首次调整后净利润转正。曹操出行首席执行官龚昕表示，2026年公司的目标是实现年度盈利。

对于成长型公司来说，“主业能盈利”非常重要，因为它意味着公司已进入盈利性增长轨道，基本盘稳健，未来Robotaxi扩张将不再完全依赖外界输血。

（2）Robotaxi业务贡献弹性，打开利润增长新路径

更大的想象空间仍然来自Robotaxi。

曹操出行已于2025年底累积投放并试运营100台Robotaxi，预计2027年量产投入完全定制Robotaxi，全面推进商业化并贡献收入。据财通证券研报透露，曹操出行Robotaxi量产车成本约15万元，远低于同行。到2030年，曹操将做到累计投放10万辆Robotaxi，全球范围内商业化运营，进一步释放公司盈利弹性。

曹操出行曾于2025年底提出Robotaxi “十年百城千亿”战略目标：即未来十年（到2035年）在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV（总交易价值）。

财通证券测算，到2030年，Robotaxi业务可为公司带来约150亿元收入规模，远期毛利率可达25%，净利率达15%。对应计算就是22.5亿利润，15-20倍估值就是337-450亿市值。

而公司当前市值才130亿港币出头，市场对其定价逻辑显然还停留在过去。未来，随着公司 Robotaxi业务持续落地，估值逻辑将向Robotaxi运营商转换。当前的价值错配也将迎来重估。

PS：投资有风险，决策需谨慎。任何决策都需要建立在独立思考的基础上。